浙商证券：维持安踏体育买入评级 22H1业绩表现超预期

浙商证券发布研究报告称，浙商证券维持（02020）“买入”评级，维持考虑上半年超预期表现及7-8月情况，安踏上调盈利预测，体育预计2022/23/24年归母净利同比增11%/23%/16%至85/105/122亿元。买入作为中国第一的评级运动品集团，核心壁垒依然显著，业预期看好安踏品牌在产品力提升及奥运资源催化下继续推进五年赢领计划，绩表FILA保持高零售运营质量同时稳健增长，现超DESCENTE、浙商证券KOLON、维持Arc‘teryx为代表的安踏细分领域领头品牌高速发展，长期坚定看好。体育

报告引述公司超预期中报：收入259.7亿（+13.8%），买入收入利润均超市场预期，评级主要来自安踏集团报表收入在DTC促进下增长超预期、其他品牌盈利能力提升及AMEAS扭亏。安踏主品牌方面，22H1流水中单位数增长，收入133.6亿（+26.3%），收入显著快于利润主要来自DTC转型持续推进，在DTC促进下期内大货/儿童单月店效已达到27w+/16w+水平。上半年品牌向上战略成效突出，高端跑步、篮球鞋销售额翻倍，500元以上占比鞋品从15%提升至22%；7-8月零售流水环比改善，全年预计大货、儿童门店数量维持现有量级，但店效持续提升，预计下半年流水增速快于上半年。

在主品牌之外，其他品牌（DESCENTE及KOLON）：22H1流水有30%-35%增长，收入18.3亿（+30%），同时受益高端综训滑雪及户外露营需求爆发，上半年毛利率为74.2%（+3.7pp），营业利润率21.6%（+0.6pp），其中DESCENTE营业利润率保持25%+，KOLON营业利润率上提至10%+，盈利能力逆势提升，预计强势增长在下半年得到持续，全年维持年初30%+流水增长指引。AMEAS：22H1亚玛芬收入96.7亿元（+21.1%），EBITDA7.14亿元（+28%），JV整体亏损3.39亿，归属于安踏亏损1.79亿（去年同期3.5亿），大幅减亏也是上半年集团利润超预期的重要原因，全年来看22年JV有望首次带来正向利润贡献（估算在1亿元以上）。